ส่องกล้อง BGRIM : กำไร Q3/69 ดีเกินคาด โบรกฯ แห่อัพเป้าปี 70 รับต้นทุนก๊าซขาลง-โครงการใหญ่หนุน

สำนักข่าวอีไฟแนนซ์ไทย ได้รวบรวมมุมมอง ของบริษัทหลักทรัพย์ชั้นนำที่ได้ประเมินทิศทางของ บริษัท บี.กริม เพาเวอร์ จำกัด (มหาชน) หรือ BGRIM จากบทวิเคราะห์ที่ออกมาในวันที่ 12 พ.ย.69

สรุปปัจจัยบวก

+ กำไรสุทธิ 3Q69 เติบโตโดดเด่นและดีกว่าคาด: รายงานกำไรสุทธิ 3Q69 อยู่ที่ 841 - 841.3 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 61 - 62% YoY และเพิ่มขึ้น 24 - 25% QoQ ซึ่งสูงกว่าที่นักวิเคราะห์และตลาด (Consensus) คาดการณ์ไว้ 5 - 12% (บล.เอเซียพลัส, บล.บัวหลวง, บล.ทิสโก้, บล.ซีจีเอส อินเตอร์เนชั่นแนล (ประเทศไทย), บล.เคจีไอ)

+ กำไรปกติ (กำไรหลัก) แข็งแกร่ง: กำไรปกติงวด 3Q69 เพิ่มขึ้น 47.6 - 48% QoQ และ 70.5 - 71% YoY มาอยู่ที่ 705 - 706 ล้านบาท (ส่วนกรณีตัดผลกระทบ FX และรายการพิเศษทั้งหมดออก อยู่ที่ 406 ล้านบาท) ซึ่งสูงกว่าคาดการณ์ 7 - 14% โดยได้แรงหนุนจากค่าใช้จ่าย SG&A และดอกเบี้ยจ่ายที่ต่ำกว่าคาด (บล.เอเซียพลัส, บล.บัวหลวง, บล.ทิสโก้, บล.กรุงศรี, บล.เคจีไอ)

+ ผลประกอบการ 9M69 เข้าใกล้เป้าทั้งปี: กำไรปกติงวด 9M69 อยู่ที่ 1.7 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 3 - 3.2% YoY คิดเป็นสัดส่วน 85 - 88.7% ของประมาณการกำไรทั้งปี 2569 (บล.เอเซียพลัส, บล.ทิสโก้, บล.เคจีไอ)

+ ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมและร่วมค้าฟื้นตัวแรง: ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมและร่วมค้าเพิ่มขึ้นสู่ระดับ 444.9 - 445 ล้านบาท (จาก 98 ล้านบาทในไตรมาสก่อน และขาดทุน 169 ล้านบาทในปีก่อน) หนุนหลักจากโครงการ Nakwol 1 ที่ทยอย COD และผลประกอบการโครงการต่างประเทศที่ดีขึ้น โดยคาดว่าจะรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจาก Nakwol 1 ชัดเจนมากขึ้นตั้งแต่ช่วง 4Q69 - 1Q70 หลัง COD ครบทั้งโครงการ (บล.เอเซียพลัส, บล.บัวหลวง, บล.ทิสโก้, บล.กรุงศรี, บล.ซีจีเอส อินเตอร์เนชั่นแนล (ประเทศไทย), บล.เคจีไอ)

+ รายได้ค่าบริการและธุรกิจ Data Center หนุนรายได้รวม: รายได้จากการให้บริการและธุรกิจที่ไม่ใช่การผลิตไฟฟ้าเติบโตก้าวกระโดดมาอยู่ที่ 280 - 284 ล้านบาท (จาก 64 ล้านบาทใน 2Q69) โดยหลักมาจากธุรกิจ Data Center ในไทย และงานบริการพัฒนาโครงการ/ที่ปรึกษาทั้งในและต่างประเทศ ช่วยดันรายได้รวมเพิ่มขึ้น 7.3% QoQ สู่ระดับ 1.6 หมื่นล้านบาท และจะยังเป็นแรงหนุนต่อเนื่องจากรายได้ EPC และการทยอย COD โครงการ Data Center ในระยะถัดไป (บล.เอเซียพลัส, บล.ทิสโก้, บล.กรุงศรี, บล.เคจีไอ)

+ โครงการใหม่และกลุ่มลูกค้าอุตสาหกรรม (IU) หนุนธุรกิจไฟฟ้าและไอน้ำ: การเติบโต YoY ได้แรงหนุนจากการรับรู้รายได้โครงการ COD ใหม่ (ARECO และ Solar Rooftop) ปริมาณขายไฟฟ้าให้กลุ่มลูกค้าอุตสาหกรรม (IU) เพิ่มขึ้น 3% YoY (+2% QoQ) ราคาขายไฟกลุ่ม IU เพิ่มขึ้น 4% YoY ค่า Ft เฉลี่ยใน 3Q69 ปรับขึ้น 15.4% QoQ เป็น 16.2 สตางค์/หน่วย และรายได้จำหน่ายไอน้ำเพิ่มขึ้น 7% QoQ จากราคาขายที่สูงขึ้น (บล.เอเซียพลัส, บล.ทิสโก้, บล.เคจีไอ)

+ กำไรจากการวัดมูลค่ายุติธรรมและอานิสงส์อัตราแลกเปลี่ยนในเวียดนาม: มีกำไรจากการวัดมูลค่ายุติธรรมของสินทรัพย์ทางการเงิน (หุ้นกู้แปลงสภาพ) เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 181 - 229 ล้านบาท (จากเดิม 21 ล้านบาท) รวมถึงธุรกิจต่างประเทศในเวียดนามได้รับอานิสงส์เชิงบวกจากการเคลื่อนไหวของอัตราแลกเปลี่ยน (บล.เอเซียพลัส, บล.บัวหลวง, บล.ทิสโก้)

+ ปรับเพิ่มประมาณการกำไรและแนวโน้มเติบโตระยะยาว: โบรกเกอร์หลายแห่งปรับเพิ่มประมาณการกำไร โดยคาดกำไรหลักปี 2569 เพิ่มเป็น 2.27 พันล้านบาท (+6% YoY) และปี 2570 ปรับเพิ่มขึ้น 17% มาอยู่ที่ 2.56 พันล้านบาท (+13 ถึง +21% YoY) และเติบโตต่อเนื่อง 15% YoY ในปี 2571 จากต้นทุนก๊าซธรรมชาติที่มีแนวโน้มทยอยลดลงตามภาวะ LNG Oversupply และการทยอย COD โครงการใหม่ (บล.บัวหลวง, บล.กรุงศรี, บล.ซีจีเอส อินเตอร์เนชั่นแนล (ประเทศไทย))

+ ปรับลด WACC และความน่าสนใจด้าน Reward/Risk: ปรับลดสมมติฐาน WACC ลงเหลือ 6.3% (จาก 6.6%) สะท้อนความเชื่อมั่นต่อหุ้นกลุ่ม Defensive ในช่วงราคาน้ำมันผันผวนขาลง รวมถึงมองว่าปัจจัยอ่อนแอช่วงครึ่งปีหลังได้สะท้อนในราคาหุ้นไปแล้ว ทำให้มีความน่าสนใจในแง่ Reward/Risk (บล.เอเซียพลัส, บล.เคจีไอ)

สรุปปัจจัยลบ

- ต้นทุนก๊าซธรรมชาติพุ่งสูงกดดันมาร์จิ้นโรงไฟฟ้า SPP: ต้นทุนก๊าซธรรมชาติปรับตัวสูงขึ้นกดดันอัตรากำไรขั้นต้น (GM) ของโรงไฟฟ้า SPP ลดลงเหลือ 15.1% (จาก 19.3% ใน 3Q68) และ IU Margin ลดลงเหลือ 0.67 บาท/kWh โดยราคาก๊าซใน 3Q69 อยู่ที่ 402 - 402.3 บาท/ล้านบีทียู (+11% QoQ) และคาดว่าจะพุ่งขึ้นต่อเนื่องใน 4Q69 สู่ระดับ 430 - 463 บาท/ล้านบีทียู จากสถานการณ์สงครามที่ยืดเยื้อ ซึ่งอาจกดดันให้กำไรปกติทั้งปี 2569 อ่อนตัวลง 11.1% YoY เหลือ 1.9 พันล้านบาท (บล.เอเซียพลัส, บล.บัวหลวง, บล.ทิสโก้, บล.กรุงศรี, บล.เคจีไอ)

- คาดกำไร 4Q69 อ่อนตัวลงสู่จุดต่ำสุดของปี: แนวโน้มผลประกอบการงวด 4Q69 คาดว่าจะลดลงสู่จุดต่ำสุดของปี โดยคาดกำไรหลัก/กำไรปกติจะลดลง 18% QoQ มาอยู่ที่กรอบ 400 - 577 ล้านบาท เนื่องจากขาดปัจจัยหนุนจากรายการพิเศษและรายได้ค่าบริการพัฒนาโครงการที่รับรู้ไปแล้วใน 3Q69 (บล.เอเซียพลัส, บล.บัวหลวง, บล.ทิสโก้, บล.กรุงศรี, บล.เคจีไอ)

- ปัจจัยฤดูกาลฉุดยอดใช้ไฟและเพิ่มค่าใช้จ่ายปลายปี: ช่วงไตรมาส 4 ความต้องการใช้ไฟฟ้าและสาธารณูปโภคในประเทศมีแนวโน้มลดลงตามฤดูกาล โดยเฉพาะกลุ่มลูกค้าอุตสาหกรรม ควบคู่กับค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) และค่าใช้จ่ายในการบำรุงรักษาที่ปรับตัวสูงขึ้นตามฤดูกาลในช่วงปลายปี (บล.เอเซียพลัส, บล.ทิสโก้, บล.เคจีไอ)

- ผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน (FX): ในงวด 3Q69 บริษัทบันทึกผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน (FX) จำนวน 44.7 - 59 ล้านบาท (พลิกจากกำไร FX 177.2 ล้านบาทในไตรมาสก่อน) ส่งผลให้กำไรจากรายการพิเศษสุทธิลดลง 31.2% QoQ เหลือ 136.3 ล้านบาท (บล.เอเซียพลัส, บล.ทิสโก้)

- ยอดขายไฟให้ภาครัฐและธุรกิจต่างประเทศบางส่วนชะลอตัว: ปริมาณขายไฟฟ้าให้ กฟผ. (EGAT) ลดลง 2% QoQ และไม่มีลูกค้าอุตสาหกรรม (IU) รายใหม่เริ่มดำเนินงานใน 3Q69 ขณะที่ปริมาณจำหน่ายไอน้ำลดลง 3% QoQ ส่วนธุรกิจต่างประเทศเผชิญปัญหาการผลิตไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียนในเวียดนามลดลง และโรงไฟฟ้าพลังน้ำ Malacha ในสหรัฐฯ หยุดผลิตไฟฟ้าเนื่องจากปริมาณน้ำไหลเข้าลดลง (บล.เอเซียพลัส, บล.ทิสโก้, บล.เคจีไอ)

- ภาระภาษีเพิ่มขึ้นหลังหมดสิทธิ BOI: กำไรปกติถูกกดดันจากภาระภาษีที่ปรับตัวสูงขึ้นจากการหมดสิทธิประโยชน์ทางภาษี (BOI) (บล.กรุงศรี, บล.เคจีไอ)

- มูลค่าหุ้น (Valuation) ตึงตัวและเหลือ Upside จำกัด: หุ้นซื้อขายที่ระดับ P/E ปี 2570 ราว 44 เท่า (สูงกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มที่ประมาณ 20 เท่า) ประกอบกับราคาหุ้นในช่วง 1 สัปดาห์ที่ผ่านมาปรับตัวขึ้นแรงกว่า 21% ทำให้เหลือ Upside ที่จำกัด (บล.เอเซียพลัส, บล.ซีจีเอส อินเตอร์เนชั่นแนล (ประเทศไทย))

- ภาระหนี้สินและต้นทุนการลงทุนสูง: มีข้อจำกัดด้านฐานะการเงินและการเติบโตที่ต้องใช้เงินลงทุนสูง โดยอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุน (Net D/E) ทรงตัวในระดับสูงที่ 2.2 เท่า รวมถึงมีความเสี่ยงจากการปิดซ่อมบำรุงนอกแผน ต้นทุนบานปลาย (Cost overruns) ความล่าช้าในการพัฒนาโครงการใหม่ และความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยและอัตราแลกเปลี่ยน (บล.ทิสโก้, บล.เคจีไอ)