ส่องกล้อง CKP : งบ Q3 กำไรแตะ 700 ลบ. รับไฮซีซั่นฤดูฝน จับตา Q4 จะไปต่อได้แค่ไหน ?

สำนักข่าวอีไฟแนนซ์ไทย ได้รวบรวมมุมมอง ของบริษัทหลักทรัพย์ชั้นนำที่ได้ประเมินทิศทางของ บริษัท ซีเค พาวเวอร์ จำกัด (มหาชน) หรือ CKP จากบทวิเคราะห์ที่ออกมาในวันที่ 11 พ.ย. 69

สรุปปัจจัยบวก

+ กำไรสุทธิและกำไรปกติงวด 3Q69 ฟื้นตัวก้าวกระโดด QoQ จากช่วงไฮซีซั่น: กำไรสุทธิอยู่ที่ 700.9 – 701 ล้านบาท (เติบโต 608.9% – 610% QoQ) และมีกำไรปกติอยู่ที่ 776 – 776.3 ล้านบาท (เติบโต 268.5% – 270% QoQ) หนุนจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำเข้าสู่ช่วง High season ของฤดูฝน (บล.ดาโอ (ประเทศไทย), บล.เอเซียพลัส, บล.โกลเบล็ก, บล.เคจีไอ, บล.กรุงศรี)

+ ปริมาณการผลิตไฟฟ้าของโรงไฟฟ้าพลังน้ำปรับตัวดีขึ้น QoQ: โรงไฟฟ้าไซยะบุรี (XPCL) ผลิตไฟฟ้าได้เพิ่มขึ้นเป็น 2,584 – 2,600 ล้านหน่วย (+42.8% ถึง +43% QoQ และ +1% YoY) จากปริมาณน้ำไหลเข้าเขื่อนที่สูงขึ้น รวมถึงได้รับน้ำจากเขื่อนในจีนเพิ่มขึ้น ขณะที่โรงไฟฟ้าน้ำงึม 2 (NN2) ผลิตไฟฟ้าได้เพิ่มขึ้นเป็น 499 – 499.1 ล้านหน่วย (+26.8% ถึง +27% QoQ) ตามปัจจัยฤดูกาล (บล.ดาโอ (ประเทศไทย), บล.เอเซียพลัส, บล.เคจีไอ)

+ รายได้จากการดำเนินงานงวด 3Q69 ขยายตัว QoQ: มีรายได้หลักอยู่ที่ 2.6 – 2.7 พันล้านบาท (+19% ถึง +21% QoQ) จากการฟื้นตัวของรายได้โรงไฟฟ้าน้ำงึม 2 (+27% QoQ) และโรงไฟฟ้าบางปะอิน โคเจนเนอเรชั่น (BIC) (+14% QoQ) ซึ่ง BIC มีปริมาณขายไฟฟ้าฟื้นตัว 10.3% QoQ สู่ 405.8 ล้านหน่วยเนื่องจากไม่มีการหยุดซ่อมบำรุง และรายได้ของ BIC ยังเติบโต 42% YoY สู่ 1.66 พันล้านบาท (บล.ดาโอ (ประเทศไทย), บล.เอเซียพลัส, บล.โกลเบล็ก, บล.เคจีไอ, บล.ซีจีเอส อินเตอร์เนชั่นแนล (ประเทศไทย))

+ ส่วนแบ่งกำไรจากการลงทุนเติบโตแข็งแกร่ง QoQ: บันทึกส่วนแบ่งกำไรอยู่ที่ 710.6 – 787 ล้านบาท (+179% ถึง +198% QoQ) หนุนโดยผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้นของโรงไฟฟ้า XPCL (บล.ดาโอ (ประเทศไทย), บล.เคจีไอ, บล.ซีจีเอส อินเตอร์เนชั่นแนล (ประเทศไทย))

+ ผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนลดลง QoQ: สุทธิแล้วมีการบันทึกผลขาดทุน Fx ทั้งในส่วนของบริษัทใหญ่และบริษัทร่วมลดลง 32.6% QoQ เหลือ 75.4 ล้านบาท (บล.เอเซียพลัส)

+ ความคืบหน้าโครงการก่อสร้างโรงไฟฟ้าใหม่: โครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำหลวงพระบาง (LPCL) มีความคืบหน้าการก่อสร้างแล้ว 82% และเตรียม COD ตามแผนในต้นปี 2573 (บล.โกลเบล็ก)

+ คาดการณ์ระดับน้ำ NN2 จะทยอยฟื้นตัวในระยะถัดไป: ประเมินว่าตั้งแต่ช่วง 4Q69 เป็นต้นไป ระดับน้ำของ NN2 จะทยอยกลับเข้าสู่ภาวะปกติ และคาดการณ์ว่ากำไรปกติปี 2570 จะฟื้นตัวเติบโต +16% YoY สู่ระดับ 1.9 พันล้านบาท (บล.ดาโอ (ประเทศไทย))

+ สถานะทางการเงินแข็งแกร่งและอัตราปันผลสม่ำเสมอ: คาดอัตรากำไร EBITDA margin อยู่ในระดับ 36–37% ในช่วงปี 2027–2028F มีอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุน (Net D/E) อยู่ในระดับต่ำเพียง 0.5 เท่า พร้อมอัตราผลตอบแทนเงินปันผลราว 4% (บล.ซีจีเอส อินเตอร์เนชั่นแนล (ประเทศไทย))

+ ระดับ Valuation ยังน่าสนใจและมี Upside: ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายบน Core PER ปี 2569 เพียง 11.7x เทียบกับช่วงเอลนีโญปี 2023-2024 ที่เคยซื้อขายในกรอบ 3.00-4.50 บาท และยังมี Upside ราว 28% จากราคาเหมาะสม (บล.ดาโอ (ประเทศไทย), บล.โกลเบล็ก)

สรุปปัจจัยลบ

- กำไรสุทธิและกำไรปกติ 3Q69 หดตัวแรง YoY และต่ำกว่าที่คาดการณ์: กำไรสุทธิอยู่ที่ 700.9 – 701 ล้านบาท (-45% YoY) ต่ำกว่าที่ตลาดคาด 8% – 13% และกำไรปกติอยู่ที่ 776 – 776.3 ล้านบาท ลดลง YoY (-3% ถึง -37% YoY) ส่งผลให้กำไรงวด 9M69 อยู่ที่ 979 – 1,100 ล้านบาท ลดลง 32.9% – 50% YoY (บล.ดาโอ (ประเทศไทย), บล.เอเซียพลัส, บล.โกลเบล็ก, บล.เคจีไอ, บล.กรุงศรี)

- โรงไฟฟ้าน้ำงึม 2 (NN2) ชะลอตัวจากภัยแล้งและการกักเก็บน้ำ: ปริมาณการผลิตและขายไฟฟ้าของ NN2 ลดลงถึง 50.6% – 51% YoY ส่งผลให้รายได้ลดลง 42% YoY อันเนื่องมาจากผลกระทบของเอลนีโญ ปริมาณน้ำไหลเข้าอ่างเก็บน้ำอยู่ในระดับต่ำ และการกักเก็บน้ำของเขื่อนน้ำงึม 3 ทางตอนบน ทำให้ต้องบริหารจัดการลดการผลิตไฟฟ้าอย่างระมัดระวัง (บล.ดาโอ (ประเทศไทย), บล.โกลเบล็ก, บล.เคจีไอ, บล.กรุงศรี, บล.ซีจีเอส อินเตอร์เนชั่นแนล (ประเทศไทย))

- ต้นทุนก๊าซธรรมชาติพุ่งฉุดอัตรากำไรของโรงไฟฟ้า SPP: โรงไฟฟ้า BIC เผชิญต้นทุนค่าเชื้อเพลิงก๊าซธรรมชาติที่เพิ่มขึ้น 60% YoY (ราคาก๊าซปรับขึ้น 35% YoY สู่ 402 บาท/MMBTU) ขณะที่ค่า Ft ปรับขึ้นช้ากว่าต้นทุนพลังงาน กดดันให้อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) รวมของบริษัทชะลอตัวลง YoY มาอยู่ที่ 18.7% – 19.3% เทียบกับ 40.2% ในงวด 3Q68 (บล.ดาโอ (ประเทศไทย), บล.โกลเบล็ก, บล.เคจีไอ, บล.กรุงศรี, บล.ซีจีเอส อินเตอร์เนชั่นแนล (ประเทศไทย))

- ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนลดลง YoY และผลกระทบค่าเงิน: ส่วนแบ่งกำไรลดลง 12% – 24% YoY เหลือ 710.6 – 787 ล้านบาท โดย XPCL ได้รับผลกระทบจากระดับน้ำที่สูงเกินความเหมาะสมในหลายช่วงจนกระทบประสิทธิภาพผลิตไฟฟ้า รวมถึงการเปลี่ยนวิธีบันทึกค่าเสื่อมราคาตามหน่วยผลิต และ LPCL มีผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน (Fx) ราว 91 – 110.3 ล้านบาท หลังเงินบาทอ่อนค่ากระทบหนี้สกุลเงินกู้ USD (บล.ดาโอ (ประเทศไทย), บล.โกลเบล็ก, บล.เคจีไอ)

- แนวโน้มผลประกอบการ 4Q69 คาดว่าจะชะลอตัวทั้ง QoQ และ YoY: กำไรปกติคาดว่าจะลดลงเหลือประมาณ 300 – 500 ล้านบาท จากการผ่านพ้นช่วงฤดูฝนเข้าสู่ Low season ของโรงไฟฟ้าพลังน้ำ รวมถึง NN2 ต้องสำรองน้ำไว้รับมือภัยแล้ง และต้นทุนก๊าซของโรงไฟฟ้า BIC ยังปรับขึ้นต่อเนื่องสู่ระดับ 440 บาท/MMBtu (บล.เอเซียพลัส, บล.โกลเบล็ก, บล.เคจีไอ, บล.กรุงศรี, บล.ซีจีเอส อินเตอร์เนชั่นแนล (ประเทศไทย))

- โบรกเกอร์ปรับลดประมาณการกำไรและสะท้อนความเสี่ยง Super El Niño ปีหน้า: มีการปรับลดคาดการณ์กำไรปี 2569–2571 ลง 10% – 16% โดยคาดว่ากำไรปกติปี 2569 ทั้งปีจะอยู่ที่ราว 1.6 พันล้านบาท (หดตัว 32% – 43.2% YoY และอาจมี Downside อีก 10–15%) ขณะที่ปี 2570 คาดกำไรจะลดลงเหลือ 1.4 พันล้านบาท เพื่อสะท้อนความเสี่ยงภัยแล้ง Super El Niño (บล.ดาโอ (ประเทศไทย), บล.เอเซียพลัส, บล.เคจีไอ, บล.กรุงศรี)

- ภาระหนี้สินและงบลงทุน (CAPEX) สูง จำกัดการจ่ายเงินปันผล: โครงการ LPBL ต้องใช้เงินลงทุนสูง ส่งผลให้ภาระหนี้สินสกุลเงินกู้ USD เพิ่มขึ้นจาก 660 ล้านดอลลาร์สหรัฐใน 3Q69 เป็น 700 ล้านดอลลาร์สหรัฐใน 4Q69 ซึ่งเพิ่มความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยน และจำกัดโอกาสการปรับเพิ่มเงินปันผล (Dividend Payout) รวมถึงความยืดหยุ่นทางการเงินในระยะสั้น (บล.เคจีไอ, บล.กรุงศรี)