www.irplus.in.th Investor Relations Info : PYLON
บล.เคจีไอ : PYLON แนะนำถือ ราคาเป้าหมาย 14 บาท 

งานใหม่ไม่มา งานเก่าล่าช้า
Event
  ประมาณการ 1Q60 และปรับประมาณการปี 2561

Impact
กำไรยังคงมีแนวโน้มดีขึ้นต่อเนื่อง
  กำไรโดยรวมได้ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วใน 3Q60 และเริ่มแสดงสัญญาณการฟื้นตัวมาตั้งแต่ 4Q60 ซึ่งเป็นไปตามที่เราคาดไว้ ขณะที่ผลประกอบการใน 1Q61 เราเชื่อว่ากำไรมีแนวโน้มจะดีขึ้นต่อเนื่อง โดยเฉพาะเมื่อเทียบ QoQ เนื่องจากอัตราการใช้งานเครื่องจักรขยับเพิ่มขึ้นจาก 13 ตัวใน 4Q60 เป็น 18 ตัวใน 1Q61 ดังนั้น เราจึงคาดว่ากำไรใน 1Q61 จะพุ่งขึ้น 43.9% QoQ เป็น 35 ล้านบาท แต่ยังลดลง 37.4% YoY เนื่องจากเราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะฟื้นตัวในลักษณะค่อยเป็นค่อยไปมาอยู่ที่ 23.5% ใน 1Q61 จาก 22.5% ใน 4Q60 แต่ยังคงต่ำกว่า 30.9% ใน 1Q60

...แต่ยังมีความท้าทายรออยู่ข้างหน้าหลังจากที่พลาดโครงการ One Bangkok
  ถึงแม้ว่ากำไรจะมีแนวโน้มดีขึ้นใน 1Q61 แต่เรามองว่าบริษัทยังต้องเผชิญกับความท้าทายอีกหลายเรื่องเนื่องจากผลการดำเนินงานจากธุรกิจหลักในระยะต่อไปขึ้นอยู่กับการก่อสร้างโครงการคอนโดมิเนียมอย่างมาก หลังผู้บริหารแจ้งว่าไม่ได้มีการรับงาน subcontract สำหรับงานเสาเข็มและฐานรากของโครงการ "One Bangkok" ซึ่งแต่เดิมเราคาดว่า PYLON น่าจะได้ส่วนแบ่งประมาณหนึ่งในสี่ของมูลค่างานที่ประมาณ 750 ล้านบาท นอกจากนี้ PYLON ยังแจ้งว่า backlog ในมือล่าสุดเมื่อวันที่ 7 มีนาคม 2561 อยู่ที่ 1.02 พันล้านบาท ลดลงจาก 1.08 พันล้านบาทเมื่อวันที่ 22 พฤศจิกายน 2560 ซึ่งแสดงว่าบริษัทไม่ได้งานเจาะเสาเข็มเพิ่มจากโครงการรถไฟฟ้าสายสีเหลือง และสีชมพูเลยในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา

ทั้งแผนลงทุนใหม่ และโครงการในปัจจุบันก็ชะลอตัวทั้งคู่
  ไม่ใช่แค่ Backlog ไม่ดีขึ้นเท่านั้น แต่ความคืบหน้าของโครงการในปัจจุบันก็เป็นไปค่อนข้างล่าช้าด้วยเช่นกัน โดยเฉพาะอย่างยิ่งโครงการรถไฟฟ้า MRT สายสีเหลือง จากการที่ กทม. ส่งมอบพื้นที่ก่อนสร้างช้า  นอกจากนี้ การเปิดประมูลโครงการใหม่ อย่างเช่น รถไฟฟ้า MRT สายสีม่วงใต้ และสีส้มตะวันตกก็เกิดขึ้นช้ากว่ากำหนดเดิมหลังจากที่พรบ. จัดซื้อจัดจ้างฉบับใหม่มีผลบังคับใช้ซึ่งทำให้กระบวนการลงทุนภาครัฐมีความยุ่งยากซับซ้อนมากขึ้น ปัจจัยต่างๆ เหล่านี้ก่อให้เกิดความเสี่ยงด้าน downside ของประมาณการของเรา ดังนั้น เราจึงปรับลดประมาณการกำไรปี 2561-62 ลง 21% และ 26% ตามลำดับ โดยเราได้ถอดโครงการ One Bangkok ออกจากประมาณการ และขยับกรอบเวลาที่จะเริ่มก่อสร้างโครงการรถไฟฟ้า MRT สายสีม่วงไปเป็น 2H62

Valuation and action
  แม้กำไรโดยรวมมีแนวโน้มดีขึ้น แต่ราคาหุ้นค่อนข้างแพงแล้วโดยคิดเป็น P/E ปี FY61 ที่สูงถึง 32x ดังนั้น เราจึงปรับลดคำแนะนำจากซื้อเป็นถือ และให้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 14 บาท อิงจาก PER เฉลี่ยระยะยาว +2.0SD ที่ 30x คิดเป็น PEG ที่ 0.8x (ซึ่งจะลดลงเหลือ7.0 บาท หลังลดพาร์เหลือ 0.50 บาท)

Risks
  เศรษฐกิจฟื้นตัวช้า และเกิดปัญหาเสถียภาพทางการเมือง

Ratasak Piriyanont
66.2658.8888 Ext. 8857
ratasakp@kgi.co.th


เรียบเรียง โดย ชุติมา มุสิกะเจริญ  
                อีเมล์. reporter@efinancethai.com