www.irplus.in.th Investor Relations Info : PYLON
บล.เคจีไอ : PYLON แนะนำซื้อ ราคาเป้าหมายที่ 14.90 บาท 

ผลประกอบการ 3Q60: กำไรอ่อนแอ แต่ถึงจุดต่ำสุดแล้ว
Event
  กำไรสุทธิของ PYLON ใน 3Q60 อยู่ที่ 5 ล้านบาท (-89% YoY; -70% QoQ)

Impact
ทรุดหนักลงกว่าเดิม
  ผลประกอบการออกมาค่อนข้างน่าผิดหวัง โดยกำไรต่ำกว่าประมาณการของเราถึง 85% ทั้งรายได้และอัตรากำไรลดลงทั้งคู่ใน 3Q60 โดยรายได้จากการก่อสร้างลดลงอย่างมากถึง 63% YoY และ 36% QoQ เหลือ107 ล้านบาท ซึ่งถือว่าได้ไม่ถึงครึ่งของรายได้ต่อไตรมาสที่ปกติบริษัททำได้ ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นก็ดิ่งลงสู่ระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2555 ที่ 16.1% จาก 17.5% ใน 2Q60 และ 23% ใน 3Q59 ถึงแม้ว่าค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานจะเพิ่มขึ้นแค่ 2% ทั้ง YoY และ QoQ เป็น 18 ล้านบาท แต่รายได้ที่ลดลงมากส่งผลให้สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายวิ่งขึ้นแรงจาก 6.1% ใน 3Q59 และ 10.5% ใน 2Q60 เป็น 16.9%

ผลประกอบการอ่อนแอ แต่น่าจะถึงจุดต่ำสุดแล้ว
  เรามองว่าประมาณการกำไรปี FY60 ของเรามี downside เนื่องจากผลประกอบการใน 3Q60 ค่อนข้างอ่อนแอ แต่อย่างไรก็ตาม เรายังเชื่อว่ากำไรน่าจะเริ่มฟื้นตัวขึ้นใน 4Q60 โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อ  backlog ของ PYLON ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วตั้งแต่ใน 2Q60 ที่ 329 ล้านบาท และเพิ่มเป็น 551.6 ล้านบาทใน 3Q60 ซึ่ง backlog ที่เพิ่มขึ้นแสดงถึงแนวโน้มรายได้จากงานก่อสร้างที่เป็นบวกในระยะต่อไป เนื่องจาก backlog ส่วนใหญ่ของบริษัทยังมาจากงานก่อสร้างภาคเอกชน ซึ่งสามารถดำเนินการเสร็จและรับรู้รายได้ได้ภายในเวลา 3-5 เดือน

ถึงเวลาไล่ตามคู่แข่งแล้ว
  ผลประกอบการที่อ่อนแออาจจะทำให้เกิดภาวะสะดุดในช่วงสั้น แต่เรามองว่าบริษัทน่าจะผ่านจุดต่ำสุดไปแล้ว และประเด็นหลักจากนี้ไปจะเปลี่ยนมาเป็นแนวโน้มการเติบโตที่แข็งแกร่งของกำไรตั้งแต่ปี 2561 เป็นต้นไป ทั้งนี้ PYLON เป็นหนึ่งในบริษัทรับเหมาก่อสร้างชั้นนำซึ่งมีความชำนาญในด้านของการตอกเสาเข็มและงานฐานรากซึ่งยังไงก็มีโอกาสที่จะได้อานิสงส์จากแนวโน้มใหญ่ของงานก่อสร้างภายรัฐค่อนข้างชัด จึงมองว่าเป็นเวลาสำคัญที่ PYLON จะเริ่มฟลิกฟื้นโดยเฉพาะอย่างยิ่งหลังจากบริษัทที่คล้ายกันในอุตสาหกรรมรวมถึงคู่แข่งที่สำคัญได้ตุน backlog จากโครงการภาครัฐเอาไว้จนเต็มมือแล้ว

Valuation and action
  เรายังคงแนะนำให้ซื้อ PYLON โดยให้ราคาเป้าหมายที่ 14.90 บาท อิงจาก PER ที่ 30x (ค่าเฉลี่ยระยะยาว +2.0SD) และ PEG ที่ 1x PEG

Risk
  งานก่อสร้างล่าช้ากว่ากำหนด, สภาวะเศรษฐกิจ และปัญหาเสถียรภาพทางการเมือง

Ratasak Piriyanont
66.2658.8888 Ext. 8857
ratasakp@kgi.co.th


เรียบเรียง โดย ชุติมา มุสิกะเจริญ  
                อีเมล์. reporter@efinancethai.com