www.irplus.in.th Investor Relations Info : PYLON
บล.เคจีไอ : PYLON แนะนำซื้อ ราคาเป้าหมาย 14.90 บาท 

จุดเริ่มต้นของการดีดกลับ
Event
  อัพเดตข้อมูลบริษัท และประมาณการผลประกอบการ 3Q60

Impact
Backlog กลับมาเพิ่มขึ้นหมายถึงรายได้ที่จะฟื้นตัว
  จากรายงาน backlog ในมือของ PYLON เมื่อสิ้นเดือนกันยายน 2560 ที่ 551 ล้านบาท เพิ่มขึ้นจาก 329 ล้านบาทเมื่อเดือนมิถุนายน 2560 เราเชื่อว่า backlog ที่เริ่มฟื้นตัวขึ้นนี้จะส่งผลให้รายได้เริ่มค่อยๆฟื้นตัวขึ้นได้ใน 3Q60 โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อ 90% ของ backlog ของบริษัทมาจากโครงการในภาคเอกชนซึ่งกำหนดเสร็จภายใน 3-5 เดือน ดังนั้น backlog บางส่วนจะถูกรับรู้เป็นรายได้ ซึ่งน่าจะส่งผลมาให้เห็นบนรายได้จากงานก่อสร้างของ PYLON ใน 3Q60 ที่เราเชื่อว่าจะเริ่มฟื้นตัวขึ้นได้ QoQ

คาดว่ากำไรสุทธิใน 3Q60 จะฟื้นตัวหลังจากที่ลดลงในไตรมาสก่อนหน้า
  เราคาดว่ากำไรสุทธิใน 3Q60 จะเพิ่มขึ้น 100% QoQ จาก 16ลบ. ใน 2Q17 เป็น 32ลบ. โดยมีการเพิ่มขึ้นของทั้งรายได้จากงานก่อสร้างและอัตรากำไร หลังจากที่ผลการดำเนินต่ำกว่าระดับปกติใน 2Q60 แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรสุทธิยังคงลดลง 23% YoY เนื่องจากแนวโน้มภาพรวมของผลกระกอบการยังคงอ่อนแอหลังบริษัทยังไม่สามารถประมูลงานเสาเข็มและฐานรากของภาครัฐได้มากเท่าที่ควรโดยเฉพาะโครงการรถไฟฟ้า เราคาดว่ารายได้จะเพิ่มขึ้น 19% QoQ แต่ลดลง 31% YoY ในขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะดีดตัวกลับขึ้นมาอยู่ในระดับปกติที่ 25% จากที่ร่วงลงไปเหลือแค่ 17.5% ก่อนหน้านี้

ได้เวลาดีดกลับแล้ว
  ถึงแม้เราจะคาดว่ากำไรสุทธิใน FY60 จะลดลง 11% แต่เราเชื่อคำแนะ ซื้อ สำหรับ PYLON ยังเหมาะสมเนื่องจาก 1) กำไรน่าจะผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วใน 2Q60 และโมเมนตั้มของกำไรน่าจะเริ่มฟื้นตัวขึ้นให้เห็นตั้งแต่ 3Q60 2) แนวโน้มของธุรกิจในปีต่อๆ ไปดูสดใส จากกระแสงานก่อสร้างโครงการโครงสร้างพื้นฐานของภาครัฐ และอัตรากำไรที่ปรับตัวสูงขึ้นตามสัดส่วนของงานค่าแรงที่เพิ่มขึ้น และ 3) การรับงาน subcontract โครงการรถไฟฟ้าสายสีชมพู สายสีเหลือง และโครงการ One Bangkok ซึ่งมีมูลค่าโครงการรวมกันถึง 2.25 แสนล้านบาทจะเป็นปัจจัยกระตุ้นระยะสั้นที่ช่วยหนุนให้ backlog เพิ่มขึ้น หากคำนวนโดยใช้สมมติฐานว่างานเจาะเสาเข็มและฐานรากมีมูลค่าราว 5% ของมูลค่าการก่อสร้างรวมของทั้งโครงการ นั้นแปลว่างานเสาเข็มและฐานรากจากโครงการเหล่านี้จะทะลักเข้ามาในตลาดถึงราว 1 หมื่นล้านบาท ภายในอีก 3-6 เดือนข้างหน้า และเมื่อพิจารณาผู้เล่นในตลาดจะพบว่า PYLON เองก็ถือเป็นหนึ่งในผู้เล่นหลักในวงการเสาเข็มและฐานราก ที่เชื่อว่าเป็นกลุ่มที่จะได้ประโยชน์เต็มๆ จากประเด็นนี้ โดยเฉพาะหลังจากที่คู่แข่งหลายรายก็ต่างก็ตุน backlog ไว้เต็มมือแล้ว PYLON มีแนวโน้มที่จะเป็นรายต่อได้ที่เริ่มได้กระแสงานเข้ามาให้เห็น

Valuation and action
  เรายังคงแนะนำให้ซื้อ โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2561 ที่ 14.90 บาท อิงจาก PER ที่ 30x โดยมองว่ากำไรน่าจะผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วใน 2Q60 ตามแนวโน้มธุรกิจที่เป็นบวก

Risks
  เศรษฐกิจฟื้นตัวช้า และเกิดปัญหาเสถียรภาพทางการเมือง

Ratasak Piriyanont
66.2658.8888 Ext. 8857
ratasakp@kgi.co.th


เรียบเรียง โดย ชุติมา มุสิกะเจริญ  
                อีเมล์. reporter@efinancethai.com